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　　原標題：財說 | 左手光伏右手汽車？揭開鈞達股份股價翻10倍的真相

　　記者 | 陶知閑

　　編輯 | 陳菲遐

　　股價翻10倍需要多久？鈞達股份（002865.SZ）給出的答案是20個月。

　　2020年11月時，鈞達股份股價為16.45元/股，截至7月29日，公司股價一度觸及曆史新高167.73元/股。

　　從業績來看，鈞達股份暴漲似乎並不難理解。這家公司今年上半年營業收入44.27億元，同比增長644.28%；淨利潤3.51億元，同比增長111.15%；歸屬淨利潤2.73億元，同比增長885.01%。從業務看，鈞達股份“掌握”了暴富的流量密碼，目前業務涉及市場最為關注的光伏電池和汽車零部件。

　　但事實真的是這樣？

　　充滿疑問的業務剝離

　　鈞達股份上半年利潤暴漲源於資本騰挪。今年6月，公司通過完成剝離核心業務汽車飾件獲得2.15億元收益。

　　汽車飾件是鈞達股份上市時的核心業務，2017年至2020年營業收入分別為11.53億元、9.02億元、8.27億元和8.58億元，同比分別增長25%、下滑22%、下滑8%和增長4%。歸屬淨利潤方麵，則由2017年的0.67億元下滑至2020年的0.14億元，2021年甚至出現虧損1.79億元的情況，直接將2017年至2020年所有利潤一把虧光。2021年公司汽車塑料內外飾件業務營收11.75億元，淨利潤為虧損2.24億元，綜合毛利率由2020年的23.49%下滑至10.97%。

　　對於去年的業績虧損，鈞達股份表示是由於整體汽車行業的持續下行，汽車零配件業務不景氣。但事實上，2021年是我國汽車行業近年來難得的小陽春，汽車產銷分別完成2608.2萬輛和2627.5萬輛，同比分別增長3.4%和3.8%；同期新能源汽車銷售完成350.7萬輛，同比增長1.65倍，連續7年位居全球第一。

　　和同行相比，鈞達股份下滑的業績更為不同尋常。同業公司常熟汽飾（603035.SH）2021年淨利潤4.2億元，同比增長15.78%；毛利率24.05%，相較2020年增長0.81個百分點。另一家汽車零配件企業新泉股份（603179.SH）（主要產品包括儀表板總成、頂置文件櫃總成、門內護板總成、立柱護板總成、流水槽蓋板總成和保險杠總成等）2021年淨利潤2.84億元，同比增長10%；毛利率21.32%，相較2020年下滑1.68個百分點。

　　也就是說，此前年年淨利潤保持穩定的汽車業務，在剝離前夕突然大幅下滑，出現一把虧光的情形。但更為蹊蹺的是，在大幅虧損之後，鈞達股份通過關聯交易，向實際控製人楊氏投資出售所持有的蘇州鈞達 100%股權、海南新蘇100%股權及公司持有的除蘇州鈞達和海南新蘇的股權外與汽車飾件業務相關的資產組。該筆交易對價僅為10.57億元。2020年至2021年上半年，公司的市值一直保持在20億元至30億元之間。

　　更為蹊蹺的是，鈞達股份在剝離汽車業務之前，於2021年6月以多家子公司股權（2020年底評估價值為 4.91 億元）對蘇州鈞達增資，隨後不到一年的時間便將其出售。

　　業績方麵，在扣非之後，鈞達股份上半年淨利潤僅為0.59億元。這家公司真實業績顯然無法支撐如今超230億的市值。

　　31億元估值撐起232億市值

　　在汽車飾件業務低價轉移給實際控製人之後，鈞達股份搖身一變成為一家光伏電池企業。令人質疑的是，公司光伏資產同樣是通過關聯交易購買而來的。

　　2021年9月，鈞達股份耗資14.34億元獲得捷泰科技51%股權，彼時後者估值28億元。目前公司光伏業務由捷泰科技經營，可以說捷泰科技就代表著現在的鈞達股份。

　　捷泰科技主要從事光伏電池的研發、生產和銷售。目前公司上饒基地具有年產8.8GW單晶大尺寸（P型）電池產能，在建的滁州基地具有年產8GW N 型單晶大尺寸電池產能（今年第四季度有望達產）。今年上半年捷泰科技電池片出貨量為4.05GW，實現營業收入39.44億元，占鈞達股份總體量的89.1%；淨利潤為1.66億元，為鈞達股份貢獻淨利潤0.88億元，是鈞達股份扣非淨利潤的149%。

　　捷泰科技的合理估值僅為31億元。為了完全掌握捷泰科技，鈞達股份擬通過江西產交所以支付現金的方式受讓宏富光伏持有的捷泰科技33.97%股權，交易金額為10.53億元；通過協議轉讓方式受讓蘇泊爾集團持有的捷泰科技15.03%股權，交易金額為4.66億元。收購完成後，捷泰科技將成為公司的全資子公司。本次收購捷泰科技的估值僅為31億元。從收益法評估來看，以2021年12月31日為基準日，捷泰科技股東全部權益評估價值為31.46億元，和收購價格類似。

　　麵對捷泰科技剩餘49%的股權，鈞達股份最大的問題還是缺錢。表麵看，截至6月底公司賬麵上還有10.7億元的貨幣資金，但同時公司還需要償還一年內到期的非流動負債4.46億元、短期借款1.18億元，以及長期借款5.1億元。目前公司資產負債率高達66.18%，流動比率和速動比率分別為0.76和0.65，雙雙低於1，資金麵壓力巨大。

　　鈞達股份也承認將麵臨支付交易對價首付款約3.63億元帶來的短期流動性壓力。同時，根據備考財務報表，由於購買捷泰科技少數股權調整合並所有者權益的影響，公司資產負債率將升至驚人的92.89%。

　　除了債台高築外，鈞達股份還有對外擔保的隱形債務。截至7月8日，公司及控股子公司的擔保額度總金額為12.34億元，對外擔保餘額為8.41億元，占公司最近一期經審計淨資產的比例為83.95%。

　　鈞達股份實際控製人同樣出現了資金鏈緊張的狀況。截至7月2日，實控人錦迪科技及其一致行動人已累計質押股份2019萬股，占其持有股份總數的53.46%，占總股本的14.27%。

　　為了緩解資金壓力並順利實施剩餘49%股權收購，鈞達股份計劃非公開發行股票募資不超28.3億元，分別用於收購捷泰科技 49%股份（15.19億元）、高效N型太陽能電池研發中試項目（5億元）和補充流動資金及償還銀行貸款（8.11億元）。

　　一家估值31億元的光伏電池企業51%的股權，卻撐起了如今二級市場232億元的市值，鈞達股份已在此次資本騰挪中賺的盆滿缽滿。而泡沫破滅之後，又會有誰為此買單？

文章轉載自：新浪新聞

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